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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

头寸规模与投资委员会

规模是唯一完全掌握在机构手中的杠杆——而一份委员会文件只有写明了未知事项，才具备可决策性。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够根据损失容忍度而非预期收益推导出单个头寸的上限。
  • 您能够指出相关性假设何时是一项假设而非测量结果。
  • 您能够检查一份委员会文件是否具备四个组成部分，缺少它们便无法作出决策。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

规模是您所掌握的杠杆

协议的风险无法从外部改变：无论是代码、治理还是依赖关系，都不会因为某家机构参与投资而有所反应。唯一可以改变的是承担其中多少风险。因此，头寸规模的确定始于损失容忍度，而不是预期收益——收益决定是否投资，容忍度决定投资多少。

假设

每个规模都依赖的两项假设

每个上限都建立在两项假设之上：失败时损失多少（损失率），以及多个头寸不会同时失败。两者通常都是估计的，而非测量的。点明它们并不会让数字变得更软——反而使其可以核查，因为事后可以看出两者中哪一项被证明是错误的。

不确定性

基于短期历史的相关性是一种估计

许多链上头寸的价格历史以月计，而非以数十年计，且大多来自同一个市场阶段。由此计算出的相关性在计算上是正确的，但作为对下一次压力事件的判断却很薄弱——恰恰是因为届时会有在平静时期不可见的依赖关系发挥作用。更可靠的途径是通过共享组件，而不是通过时间序列。

解读

是什么让一份文件具备可决策性

委员会只有在文件中写明四项内容时才能作出决策：所表决的问题；附有来源和日期的证据；明确未知的事项；以及头寸在何种条件发生时予以平仓。缺少第三项，无知就会被记为同意。缺少第四项，日后的退出就会在更不利的条件下成为一场新的讨论。

术语

损失容忍度
授权能够承受而不致使授权本身受到质疑的损失。
失败时损失率
在假设的损失情形下，头寸中损失的比例。
退出条件
事先确定的、可观察的条件，一旦发生即对头寸予以平仓。

模型

  1. 确定此情形的损失容忍度——先于任何收益考量

  2. 假设损失率，说明理由，注明日期

  3. 计算上限

  4. 检查共同触发条件，并将上限应用于该组

  5. 在开立头寸之前确定退出条件

规模决策的顺序 — 预期收益不在这一顺序之中——它决定的是“是否”，而不是“多少”。

公式

基于损失容忍度的上限

最大规模 = 损失容忍度 / 失败时损失率
最大规模
头寸最多可占投资组合的比例
损失容忍度
恰由该头寸造成的、可承受的投资组合损失
失败时损失率
在损失情形下，头寸中假设损失的比例

局限: 该计算假设恰好只有一个头寸失败。若多个头寸共享同一触发条件，上限适用于这些头寸的总和，而非各个头寸——否则同一容忍度会被重复分配。

计算示例

同一容忍度，两种假设

单一情形的损失容忍度
投资组合的 0.5%
假设 A
损失情形下头寸全部损失
假设 B
损失 30%，因为部分仍有抵押
共同触发条件
另有两个头寸依赖同一个预言机

假设 A 下：0.5% / 1.0 = 0.5% 上限。假设 B 下：0.5% / 0.3 = 1.67%。但由于存在共同触发条件，相应的上限适用于这三个头寸的总和。

上限相差三倍以上——仅仅因为一个估计值。

解读: 因此，损失率是文件中最重要的数字，必须附有理由和日期写入其中。假设 B 还额外要求证明抵押品在损失情形下确实能够变现——否则它只是一个缺乏依据的、更令人舒服的数字。

提取练习

三个头寸依赖同一个预言机。每个头寸的上限都是根据同一损失容忍度单独计算的。这有什么问题？
委员会文件的哪个组成部分能够防止无知被记为同意？

基于真实数据的练习

请借助引导问题检查，要以可观察的方式表述退出条件需要哪些数据。

维度 6：流动性 →

请找出本平台实际提供的指标——退出条件应以此类指标为依据。

指标目录 →

应用

请撰写首个链上头寸的决议草案，使其无需追问即可付诸表决。

相关案例研究

机构视角解读

资产管理
您现有的头寸中，有多少具有书面确定的退出条件？
银行
在您的限额体系中，上限会记在哪里——按头寸还是按触发条件？
咨询
哪些假设您会向客户明确标注为估计？

本课涉及的指标

要点

证据