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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

头寸以什么估值

最后成交价、按规模调整后的价格，或债权的计算价值——三个数字都可能构成估值，但只有一个与所提的问题相符。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够说明各种可用的价格数据分别适合哪个估值问题。
  • 您能够以日后仍可追溯的方式记录估值。
  • 您能够说明为什么没有可靠价格来源的头寸并非无法估值。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

三个数字，三个不同的问题

最后成交价回答的是：最近一次有人以什么价格交易？按自身规模调整后的价格回答的是：如果我今天退出，能得到多少？债权的计算价值回答的是：如果我等待，我有权获得什么？三者都可能是正确的，而且可能相差甚远。哪一个应纳入估值，由目的决定——而不是由可获得性决定。

解读

规模应纳入估值，而不是放在一旁

如果一个头寸的规模是通常交易额的数倍，却按最后成交价估值，那么账面价值中就包含了一项无人作出的假设：规模无关紧要。更规范的做法是列示折价——要么体现在价值本身中，要么作为单独列明的项目放在一旁。不可行的是略去折价，却仍把这个数字称为市场价值。

评估

没有持续交易，数字并非无法得出，只是依据不同

缺少可靠的市场价格时，估值仍然可行——此时它依托于各组成部分：所存入的资产、在其中所占的份额，以及该份额被释放的条件。其结果是一项采用指明方法的有理由的估计，而不是市场估值。这一区别应写入报告，因为它决定了该数字的可靠程度。

事实

方法应连同日期一起存档

只有记录了四项内容，估值才可追溯：哪个来源、哪个时点、何种调整，以及由谁确定。缺少这些信息，日后就无法区分是价值发生了变化，还是方法发生了变化。审查所要求的恰恰是这一区分。

术语

调整后价格
考虑了自身头寸规模对价格影响的价格。
有理由的估计
在没有可靠市场价格时，根据头寸各组成部分得出的估值。
估值基准日
估值所针对的确定时点。

模型

  1. 估值用于何种目的——今天的赎回、报告，还是持有至到期？

  2. 选择合适的来源：交易场所、调整后价格，或各组成部分

  3. 指明调整并说明理由

  4. 记录来源、基准日、调整和负责人

从目的到数字 — 这一顺序不可颠倒：从可获得的数字出发，就意味着事后再去寻找与之相符的目的。

公式

调整后价值

调整后价值 = 数量 * 最后成交价 * (1 - 折价)
折价
以此规模退出的估计价格影响
最后成交价
所选交易场所的最后成交价

局限: 折价本身也是一项估计，基于当前的深度计算。深度消失时，折价就太小；深度增加时，折价就太大。公式使假设显现出来，但并不能替代它——而且它适用于一次性退出，而非分批退出。

计算示例

一个头寸，三个站得住脚的数字

持仓
180 万单位
最后成交
1.000
一次性退出的估计折价
3.7%
标的债权的计算价值
1.014

按最后成交价：180.0 万。扣除折价后：173.3 万。按债权计算价值：182.5 万。第二个与第三个数字之间的差额为 92,000，即 5% 出头。

三个数字都计算正确，回答的是三个不同的问题。

解读: 对于必须在今天兑付的赎回，173.3 万是恰当的数字。对于持有至到期的头寸，182.5 万是站得住脚的——前提是债权的条件得到遵守。只有最后成交价是三者中唯一不属于这两个问题中任何一个的数字。

提取练习

某头寸相当于通常交易额的八十倍，并按最后成交价估值。这有什么问题？
某项资产没有持续交易。应如何估值？

基于真实数据的练习

请借助引导问题确定，估计折价需要哪些数据。

维度 6：流动性 →

请检查估值所需的各项数据中，哪些是本平台提供的，哪些不是。

指标目录 →

应用

请为一个大型链上头寸撰写估值条目，使审查在一年后仍能追溯。

相关案例研究

机构视角解读

资产管理
您的估值中，有哪些目前能够以来源、基准日和调整加以证明？
银行
在机构内部，由谁确定没有持续交易的头寸的估值方法？
咨询
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本课涉及的指标

要点

证据