本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
代币经济学：供应、分配、价值捕获
关于每个代币的三个问题——以及为什么第三个问题最常无人回答。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够区分流通供应量和最大供应量，并由此推导出稀释程度。
- 您能够检验是否存在任何机制将代币与协议收入联系起来。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 新代币从何而来？
- 什么是解锁？
- 代币是否分享协议的成功取决于什么？
核心概念
供应是一条时间线，而不是一个数字
流通供应量是今天可交易的数量；最大供应量是将来总共会存在的数量。二者之间是一份由代币释放和解锁构成的日程表。只看流通供应量，看到的是今天的市场；只看最大供应量，则忽略了六年后的解锁与六周后的解锁分量不同。
分配决定谁能卖出
团队和早期投资者持有多少，这些持仓何时解锁？这不是道德问题，而是供应问题：解锁将卖方带入市场，而市场深度并不因此改变。因此，相关的量不是占比本身，而是占比与日交易量之比。
代币不一定分享收入
一个协议可以获得可观的收入，而代币持有人却分文未得。投票权不是收益请求权。因此，站得住脚的问题不是“协议运营得好不好”，而是：哪一个具体机制将收入与代币联系起来——治理能否再次关闭这一机制？
术语
- 流通供应量
- 今天可自由交易的代币数量。
- 归属（Vesting）
- 一段锁定期，期满后已分配的代币逐步可用。
- 价值捕获
- 代币借以分享协议经济成果的机制。
模型
还有多少供应将到来，何时到来？
谁持有它们，从何时起可以卖出？
哪个机制将收入与代币联系起来？
治理能否更改这一机制？
公式
待发生的稀释
稀释 = (最大供应量 − 流通供应量) / 流通供应量- 最大供应量
- 将来总共会存在的代币数量
- 流通供应量
- 今天可交易的数量
局限: 该公式完全忽略了时间点。稀释程度相同的两个代币，若一个在十年内释放、另一个在十个月内释放，就不具有可比性。
解锁与市场深度之比
交易量天数 = 解锁数量 × 价格 / 日交易量- 解锁数量
- 该事件中释放的代币
- 日交易量
- 具有代表性的时间段内的平均交易量
局限: 交易量可被操纵，并可能在压力时期骤降——该指标对平静市场的描述，反而好于恰恰需要它的那些市场。
计算示例
以交易量天数衡量的一次解锁
- 流通
- 1.2 亿枚代币
- 最大
- 4 亿枚代币
- 下一次解锁
- 5 周后解锁 1800 万枚代币
- 价格 / 日交易量
- 0.60 美元 / 320 万美元
稀释 = (400 − 120) / 120 ≈ 2.33，即约 233% 待发生。解锁价值 = 1800 万 × 0.60 = 1080 万美元；相当于 1080 / 320 ≈ 3.4 天的交易量。
待发生稀释 233%，下一次事件的规模约相当于 3.4 天的交易量。
解读: 第二个数字才与行动相关。3.4 天算不算多，取决于释放的持仓是否会被卖出——这是假设，而非观察，并应标注为假设。
交互模型
计算示例，数字可调。请先估计会发生什么——然后再检验。
以交易量天数衡量的解锁
数量说明供应变化有多大——交易量说明市场能否将其吸收。
先估计，再检验
请先估算：以 0.60 美元的价格和 320 万美元的日交易量计，解锁 1800 万枚代币相当于多少天的交易量？如果交易量减半，这个数字会如何变化？
预设值即计算示例中的数字——请每次只改变一个量。
该事件造成的稀释: 15.0%. 交易量天数: 3.4.
模型未显示的内容: 交易量天数的前提是释放的代币确实被挂出出售。是否以及多快发生，是关于接收方的假设，模型对此并不知晓。
提取练习
基于真实数据的练习
在目录中查看市值、FDV 和质押率。记下本平台提供了其中哪些指标——以及哪些需要您从别处获取证据。
供应与估值指标 →找出一个奖励占比高的市场。该占比是此处唯一可直接看到的释放指标——请记录它对释放计划仍未说明的内容。
奖励占比作为代币释放的信号 →应用
您需要为一项最长持有十二个月的委托评估某个代币。您会索取哪两份文件，为什么恰恰是这两份？
相关案例研究
机构视角解读
- 资产管理
- 解锁事件是否落在预定的持有期内？
- 银行
- 该代币是支付手段、权益凭证还是激励工具——由此应采用何种处理方式？
本课涉及的指标
要点
- 供应是一份日程表；没有时间点，稀释数字几乎说明不了什么。
- 解锁只有在与市场深度相比较时才与行动相关。
- 协议的收入不等于代币持有人的收益——这需要一个可明确指出的机制。