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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

沿链条传导的系统性风险

单一失效如何同时冲击多个看似相互独立的头寸。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够为一个投资组合分别列示直接敞口、间接敞口和依赖敞口。
  • 您能够将连锁反应描述为一个过程，而不是一个事件。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

连锁反应是一个过程，而不是一个事件

起点是一次价格变动。它降低抵押品价值，触发清算，清算的抛售进一步压低同一价格——从而引发下一轮。每一步单独来看都是预定行为。风险不在于某个错误的步骤，而在于这些步骤相互推动。

解读

三种敞口类型，须分别列示

直接敞口是资本所在之处。间接敞口是该协议本身所使用的东西。依赖敞口是多个头寸所共享的东西。只显示第一种的列表，可能把一个系于单一节点的投资组合显示为高度分散——而这是常态，而非例外。

风险

相关性产生于压力之中，而非平静之时

在平静的市场中，具有共享依赖的头寸往往表现出不引人注意的差异。恰恰在分散化应当发挥作用的时候，它们却一同下跌——因为共享的依赖同时也是传导路径。因此，从平静时期历史测得的相关性，系统性地无法描述需要用到它的情景。

术语

连锁反应
一个过程，其中每一步都会加剧下一步的条件。
传染
失效向没有直接合约关系的参与方的传导。
依赖链 见术语表
一个头寸所依托的组成部分序列。

模型

  1. 一种广泛使用的抵押品价格下跌

  2. 预言机将该数值传递给所有借贷市场

  3. 接近阈值的头寸同时变得可被清算

  4. 变现抛售冲击同一个本已薄弱的市场

  5. 价格继续下跌——回到第 2 步

五个步骤的连锁反应 — 没有哪一步包含错误；问题在于反馈。

公式

每项共享依赖的敞口

敞口(依赖) = Σ 所有使用该依赖的头寸的头寸价值
依赖
稳定币、预言机提供方、跨链桥或链
头寸价值
各头寸投入的资本

局限: 总和的完整程度取决于其所依据的归类。未确定的依赖显示为零，因而看起来像是经过核实的不存在——因此，每份此类列表都应包含单独一行“未确定”。

计算示例

一个投资组合，两种列表

按协议
3 个协议，各占 1/3——看似分散
共同的稳定币
3 个头寸中的 3 个
共同的预言机提供方
3 个头寸中的 2 个
共同的链
3 个头寸中的 2 个

按依赖计算：稳定币占投资组合的 100%，预言机提供方 67%，链 67%。

同样的头寸，两幅截然不同的图景。

解读: 第一种列表并没有错——它只是回答了另一个问题。对于“什么会同时冲击我”这个问题，只有第二种有用。

提取练习

为什么历史测得的相关性会系统性地错误描述压力情景？

基于真实数据的练习

请选择三个不同协议的市场，并编制第二种列表：按依赖而非按协议，并加一行列出您未能确定的内容。

检查三个市场的共享依赖 →

请完成该案例研究，并将您的答案与写出的推理过程进行比较。

案例研究：依赖链 →

应用

请为一个包含三个头寸和一个共同稳定币的投资组合设计一个压力情景。您会描述哪些步骤，最终哪个数字是结论？

相关案例研究

机构视角解读

银行
同时受影响的比例是否作为集中度风险须报告？
保险
跨共享依赖的汇总如何影响定价测算？
资产管理
为降低共享依赖，会首先削减哪个头寸？

本课涉及的指标

要点

证据