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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

计算滑点，而不是估计滑点

价格影响、滑点容忍度和市场深度经常被混淆——它们衡量的是三种不同的东西。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够区分价格影响和滑点容忍度。
  • 您能够估算多大金额会使资金池价格变动给定的百分比。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

价格影响是机械性的，滑点容忍度是一道界限

价格影响源自订单规模相对于存量的比例：它可以在执行前计算出来。滑点容忍度则是用户设定的上限——如果结果更差，交易就会失败。较高的容忍度并不会使执行更昂贵；它只是防止不利价格使订单中止。把两者混为一谈，就是把一种保护机制当成了成本数据。

解读

深度取决于位置

在流动性均匀分布时，价格影响随占存量的比例可预测地增长。在集中流动性下，这一点只在所选价格区间内成立：区间内深度更大，到了区间边缘深度就会中断。因此，一笔小订单可能毫不显眼地成交，而一笔两倍大的订单却可能遇到完全不同的价格——而 TVL 没有任何变化。

风险

真正重要的数字是回程

入场时，价格影响通常会被接受，因为它只发生一次。退出时它会再次发生——而且通常发生在一个已经变薄的市场中，因为其他人也在做同样的事。只计算入场，就只考虑了整个过程的一半，而且遗漏了更不利的那一半。

术语

价格影响
一笔订单因其自身执行而引起的价格变化。
滑点容忍度
由用户设定的偏差上限，订单只允许在此范围内执行。
集中流动性
提供者将其限定在自选价格区间内的流动性。

模型

  1. 市场深度——资金池的属性

  2. 价格影响——自身订单规模的结果，可预先计算

  3. 滑点容忍度——自行设定的界限，不是成本指标

  4. 合起来：入场加退出，而不只是入场

三个常被当作一个的数字

公式

恒定乘积下的价格影响

价格影响 ≈ 订单规模 / (对手方资金池存量 + 订单规模)
订单规模
所付出资产的投入金额
资金池存量
池中对手方资产的存量

局限: 适用于流动性均匀分布的经典情形。在集中流动性下，当前价格上的有效深度与存量是不同的数字，该公式的估计会过于乐观。

计算示例

将入场和退出合并计算

对手方资金池存量
900 万 USD
计划订单
900,000 USD
12 个月预期收益
6.0%

每个方向的价格影响 ≈ 0.9 / (9 + 0.9) ≈ 9.1%。一进一出大约 18%，前提是深度不变。

一个来回的成本是年收益的数倍。

解读: 收益在这里无关紧要：该头寸失败的原因是规模，而不是收益。要么大幅缩小头寸，要么分多天建仓——而这会用执行风险取代价格风险。

交互模型

计算示例，数字可调。请先估计会发生什么——然后再检验。

恒定乘积与价格影响

一笔订单会使资金池沿曲线 x × y = k 移动——订单越大，偏离现货价格越远。

先估计，再检验

先估计一下：面对 900 万 USD 的资金池存量，订单最大可以有多大，才能使每个方向的价格影响保持在 1% 以下？届时一个来回的成本是多少？

预设值即计算示例中的数字——请每次只改变一个量。

US$0US$450万

价格影响: 9.1%. 获得数量: US$818,182. 往返（进入与退出）: 17.4%.

模型未显示的内容: 往返计算假设退出时深度不变。一个分多天建立的头寸会遇到不同的存量——并以执行风险取代价格影响，而该模型并未反映这种风险。

提取练习

调高滑点容忍度会产生什么效果？
为什么只计算入场的价格影响是不够的？

基于真实数据的练习

选择一个资金池，读取其 TVL，并计算相当于存量 1%、5% 和 10% 时的价格影响。记录从哪个比例起，一个来回的成本会超过一年的收益。

估算真实资金池的价格影响 →

应用

为了降低价格影响，计划分多天建立一个头寸。您因此换来的是哪种风险？

相关案例研究

机构视角解读

资产管理
往返的价格影响是否已从预期收益中扣除？
银行
该头寸在报告日估值中应按多大的折扣计入？

本课涉及的指标

要点

证据