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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

谁提供流动性——以及能提供多久

流动性有其所有者。所有者有多少、他们因何留下，决定了在压力情形下流动性是否还在。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够测量流动性提供者的集中度，并对其作出判断。
  • 您能够识别出哪些流动性与某项发放绑定。
  • 您能够在迁移发生之前就提出迁移问题。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

集中度才是真正的深度问题

资金池的深度是各项贡献之和，而这些贡献都有所有者。如果最大的三个地址持有三分之二的深度，那么这个资金池的深度就取决于这三方的耐心。衡量这一点的数字不是深度，而是最大贡献者的份额——它可以从资金池的持仓数据中读出，而不是从价格显示中读出。

解读

租来的流动性可以从其存在的理由中识别

因某项发放而存在的流动性，只在发放持续且别处没有更高回报时才会留下。因交易手续费而存在的流动性，只要还有交易就会留下。这种区别可以从所显示收益的构成中读出：收益主要来自激励的资金池，其流动性也主要是租来的。

风险

迁移是常态，而不是例外

流动性会流向回报最高的地方，而这种转换对提供者来说成本很低。这对头寸影响重大：退出计算所依据的深度，可能几天之内就转移到了别处。因此，评估一个资金池不仅要看它今天的深度，还要问：当别处给出更高回报时，是什么让流动性留在这里。

评估

两个放在一起才有意义的数字

集中度说明需要多少个决定才能让深度减半。激励占比说明这些决定在可预见的未来发生的可能性有多大。两者结合能得出有用的评估；单独来看，前者只是一张快照，后者只是对动机的猜测。

术语

流动性提供者 见术语表
将资产投入资金池、供他人与之交易的人。
租来的流动性
其收益主要来自有期限的发放的已提供资金。
流动性迁移
已提供资金转移到另一个资金池或交易场所。

模型

  1. 总深度

  2. 最大三个地址的占比

  3. 收益在手续费与激励之间的拆分

  4. 激励派发的剩余期限（如有说明）

关于一个池的四项数据，按此顺序 — 只有第一个数字是随处可见的——也是四项中唯一对明天毫无说明的一项。

公式

最大贡献者的份额

集中度_n = 前 n 大贡献之和 / 总深度
n
所考察的最大地址数量，通常为三个或五个
总深度
资金池中所有贡献之和

局限: 地址不等于参与方：一个参与方可以把其贡献分散到许多地址上，从而使测得的集中度偏低。因此，该指标是实际集中度的下限，而绝不是上限。

计算示例

深度相同，持久性不同

资金池 A——深度
3000 万 USD
资金池 A——最大的三个地址
深度的 14%
资金池 A——收益构成
手续费 2.9%，激励 0.4%
资金池 B——深度
3000 万 USD
资金池 B——最大的三个地址
深度的 61%
资金池 B——收益构成
手续费 0.3%，激励 7.1%

在 A 中，需要许多相互独立的提供者同时撤出，而收益取决于使用量。在 B 中，三个决定就足以涉及 1830 万 USD，而这三方存在的理由 96% 是发放。

同样是 3000 万 USD 的深度，对明天却是两种截然不同的表述。

解读: 对于 B 中的退出测算，只要退出时间尚未确定，今天的深度就是错误的依据。那里可靠的量是深度减去与派发挂钩的那部分贡献——如果无法做出这种归属，就应将其作为不确定性明确指出。

提取练习

两个池的深度相同。其中一个池中，最大的三个地址持有 61%。由此能得出什么？
您如何识别租来的流动性？

基于真实数据的练习

请检查哪些引导性问题可以从某一时点的快照中回答，哪些需要时间序列。

维度 6：流动性 →

应用

您需要为退出测算评估一个池的深度。您会获取哪四项数据，又如何处理缺失的一项？

相关案例研究

机构视角解读

资产管理
您的退出规划使用的是总深度，还是按集中度调整后的深度？
银行
“流动性取决于三个地址”会列在您风险登记册的哪个位置？

本课涉及的指标

要点

证据