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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

流动性不等于 TVL

存入的资本与实际能够调动的资本之间的区别。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够区分存量、深度和退出流动性。
  • 您能够估算一个市场能承受多大的头寸规模。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

三个不同的量，常被混淆

存量是存入了多少资本——这是 TVL 所衡量的。深度是在特定价格上能交易多少。退出流动性是在压力下、当许多人同时想做同一件事时仍能交易多少。三者在平静市场中相差无几，而恰恰在关键时刻彼此分离。

解读

集中度本身就是一种风险

如果资金池的大部分流动性来自少数地址，深度就取决于它们的决定。一旦它们撤出——例如因为某个激励计划结束——其他所有人的可交易性都会改变，而协议本身却什么都没有发生。此时 TVL 下降不是因为出了问题，而是问题始于 TVL 的下降。

风险

您自己的头寸也是市场的一部分

超过一定规模后，您不再是价格的观察者，而是价格变动的原因。占资金池相当比例的头寸无法以显示的价格平仓——在压力情况下更是如此。因此，入场前的第一个问题不是收益，而是：头寸最大可以多大，才能使退出仍然可行？

术语

市场深度
在不产生显著价格影响的情况下可交易的金额。
滑点
订单预期价格与实际成交价格之间的偏差。
无常损失 见术语表
将资产存放在资金池中与单纯持有资产之间的价值差异。

模型

  1. TVL——存入的资本

  2. 其中在当前价格上有效的部分——深度

  3. 其中在压力下仍保留的部分——退出流动性

  4. 扣除您自己的份额——市场仍能吸收的部分

从存量到实际可退出规模 — 每一层都小于上一层；只有第一层出现在数据中。

公式

占资金池的比例

占比 = 计划头寸 / 资金池 TVL
计划头寸
拟投入的金额
资金池 TVL
资金池中存入的资本

局限: 占存量的比例只是占深度比例的粗略近似。在流动性集中的情况下，当前价格上的可交易深度可能明显小于存量所暗示的水平。

计算示例

这个资金池能承受多少？

资金池 TVL
1800 万美元
计划头寸
200 万美元
内部上限
最多为资金池的 2%

200 / 1800 ≈ 资金池的 11.1%。2% 的内部上限对应 360,000 美元。

计划头寸超出上限五倍以上。

解读: 此时收益无关紧要：在查看 APY 之前，问题就已经有了定论。要么缩小头寸，要么将其分散到多个资金池——而这时就必须检查共同的依赖关系。

交互模型

计算示例，数字可调。请先估计会发生什么——然后再检验。

退出时的可变现价值

市场下跌和价格影响依次发挥作用——而价格影响随在资金池中的占比增加而增大。

先估计，再检验

在拖动滑块之前：在 TVL 为 1800 万美元的资金池中，上限为 2% 时头寸最大可以多大？如果对手方只有资金池的一半，退出计划中的 200 万美元会产生多大的价格影响？

预设值即计算示例中的数字——请每次只改变一个量。

US$0US$900万

在资金池中的占比: 11.1%. 退出时的价格影响: 18.2%. 可变现价值: US$1,636,364.

模型未显示的内容: 价格影响按照针对一半 TVL 的恒定乘积近似计算。集中流动性、手续费以及资金池之外的流动性会使该数字向两个方向偏移；该近似显示的是数量级，而不是价格。

提取练习

某资金池显示 TVL 为 1800 万美元。这证明了哪个结论？

基于真实数据的练习

找出两个 APY 相近、但 TVL 明显不同的资金池。对于一笔假设的 500,000 美元头寸，分别计算其在各资金池中的占比。

比较两个 APY 相同的资金池的 TVL →

应用

您的机构为单个资金池的持仓占比设定了上限。哪两个论据支撑这一规则——如果通过分散到许多资金池来规避它，会产生什么风险？

相关案例研究

机构视角解读

资产管理
计划持仓相当于多少天的交易量？
银行
在流动性风险报告中，该持仓应按多大的折扣计入？
保险
在损失事件中，该持仓能以多快的速度平仓？

本课涉及的指标

要点

证据