本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
DEX 机制：流动性提供者靠什么获利
形成价格的公式——以及决定提供流动性是否值得的那笔账。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够解释 AMM 如何在没有订单簿的情况下形成价格。
- 您能够说出构成流动性提供者收益结果的三个量。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 订单簿中的价格是如何形成的？
- 在资金池中，谁提供兑换的对手方？
- 交易手续费究竟是为什么而支付的？
核心概念
价格源自存量
经典的 AMM 持有两种资产，并保持二者的乘积不变。取出其中一种，就必须存入足够多的另一种，使乘积保持不变。价格由此得出——同时也意味着每一笔订单都会推动价格：占存量的比例越大，推动越强。不存在按最新价格执行订单的订单簿。
集中流动性只是转移了问题
较新的设计允许流动性提供者选择一个价格区间。在该区间内，深度远大于均匀分布时的深度——而在区间之外深度为零，此时头寸完全由两种资产中较弱的那一种构成。因此，这类资金池的 TVL 对当前价格上实际有效深度的说明力，比经典模型还要弱。
三个量，而非一个
流动性提供者的收益结果是已收取的手续费、可能的奖励排放和无常损失三者之和——无常损失是头寸在池中的价值与单纯持有相同资产的价值之间的差额。第三项是唯一不被列示的，同时也是唯一可能为负的。不包含它的 APY 回答的是另一个问题，而不是所提出的问题。
手续费不是协议的收入
交易手续费的大部分流向流动性提供者，而不是协议。把手续费总额当作协议收入来解读，会系统性地高估协议的经济可持续性。反过来，部分交易量来自修正价格偏离的套利——而对流动性提供者而言，正是这部分交易量使其无常损失得以实现。
术语
- AMM 见术语表
- 一种依据资金池存量按公式形成价格、而非通过订单簿形成价格的交易机制。
- 无常损失 见术语表
- 头寸在池中的价值与单纯持有相同资产的价值之间的差额。
- 价格影响
- 一笔订单因其自身执行而引起的价格变化。
- MEV
- 通过区块内交易的排序方式所能获取的价值。
模型
交易手续费——随交易量增加
奖励排放——按计划或决议结束
无常损失——随价格偏离扩大
交易成本——固定，与规模无关
只有总和才能回答所提出的问题
公式
恒定乘积
x × y = k- x, y
- 池中两种资产的存量
- k
- 一次兑换保持不变的量
局限: 描述的是经典情形。在集中流动性下，该关系只在所选区间内成立，区间之外头寸是单边的。
流动性提供者的收益结果
结果 = 手续费 + 奖励 − 无常损失 − 交易成本- 手续费
- 在资金池交易手续费中所占的份额
- 无常损失
- 相对于单纯持有的差额，取决于价格偏离
局限: 第三项只有在撤出头寸时才最终确定；在此之前它只是一个快照，会随每一次价格变动而变化。
计算示例
提供流动性一年
- 已收取的手续费
- 存入金额的 +6.1%
- 奖励排放
- 存入金额的 +3.4%
- 两种资产的价格偏离
- 一种 +80%，另一种不变
- 由此产生的无常损失
- 持有价值的 −4.2%
按存入 100 计：持有得到 (180 + 100) / 2 = 140。在池中：100 × √1.8 ≈ 134.2——比持有价值低 5.8，即 4.2%。加上手续费和奖励：134.2 + 6.1 + 3.4 = 143.7。
比单纯持有多出约为存入金额 3.7% 的收益（143.7 对 140）——而标示的 APY 为 9.5%。这三项只能在同一基数上相互抵算：无常损失是持有价值的一个比例，手续费和奖励是存入金额的比例。
解读: 标示的 APY 并没有错；它只是回答了“资金池支付多少”，而不是“相对于持有赚了多少”。在大幅偏离时，第二个数字可能为负，而第一个数字仍保持两位数。
交互模型
计算示例，数字可调。请先估计会发生什么——然后再检验。
恒定乘积与价格影响
一笔订单会使资金池沿曲线 x × y = k 移动——订单越大，偏离现货价格越远。
先估计，再检验
先估计一下：订单规模翻倍时，价格影响是否也翻倍？用 450,000 USD 和 900,000 USD 对 900 万 USD 的资金池存量进行验证——并在图表中看看为什么不是。
预设值即计算示例中的数字——请每次只改变一个量。
价格影响: 4.8%. 获得数量: US$428,571. 往返（进入与退出）: 9.3%.
模型未显示的内容: 该模型是一个无手续费、50/50 的恒定乘积资金池。集中流动性、稳定币曲线和手续费会改变曲线；图示展示的是机制，而不是某个特定的资金池。
提取练习
基于真实数据的练习
入门 Academy 中有一个专门针对这个量的模拟器。用 80% 的偏离进行模拟，并将结果与上面的计算示例进行比较。
模拟器中的无常损失 →找一个由两种波动性资产组成的资金池，查看其 APY 中的基础部分。请记下：无常损失不包含在任何列示的数字中。
在 Explorer 中查看一个 DEX 资金池 →应用
您的机构正考虑在一个由两种波动性资产组成的资金池中提供流动性。您首先要回答哪个问题，用哪个数字？
相关案例研究
机构视角解读
- 资产管理
- 从经济实质上看，该头寸是手续费收入，还是针对价格偏离的隐含期权头寸？
- 银行
- 未列示的那一项在报告日估值中应如何反映？
本课涉及的指标
要点
- 在 AMM 中，价格源自存量；每一笔订单都会推动价格。
- 流动性提供者的收益结果有三部分——被列示的只有两部分。
- 手续费总额不是协议收入。
证据
- EVD-2026-0008
DeFiLlama — DeFiLlama yields endpoint (/pools)