本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
MEV 与执行质量
一项不出现在任何收益数据中的成本——而机构仍要为之付费。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够说明 MEV 从何而来，以及由谁获取。
- 您能够把执行质量作为一项单独的成本列示。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 谁决定区块中交易的排列顺序？
- 在交易执行之前，观察者能看到什么？
- 为什么较高的滑点容忍度容易被利用？
核心概念
顺序本身有价值
谁决定交易进入区块的顺序，谁就能从中获取价值：在他人订单之前或之后放置自己的订单，率先执行一笔清算，抢得一次套利。这种价值并非源于错误，而是源于结构——因此，点明它并不会让它消失。
您自己的容忍度就是攻击面
一笔待执行订单在执行前就是可见的，包括它所接受的偏差。看到它的人可以在这一区间内推动价格，让订单成交，然后再把价格推回去。损失在形式上仍处于所设容忍度之内——订单被视为成功执行，而没有任何指标记录它实际付出的代价。
执行质量是一项成本，而不是小麻烦
对于定期交易的机构而言，预期价格与成交价格之间的差额会累积成一个可测量的量——类似于传统交易中的交易成本。它应当被测量和报告，而不是被默默接受。它不出现在任何 APY 中，并不会让它变小；只会让它不可见。
术语
- MEV
- 通过安排区块内交易的顺序可以获取的价值。
- 执行质量
- 订单的预期价格与实际成交价格之间的差额。
- 私有订单流
- 一种在提交交易前不使其公开可见的方式。
模型
决策——记录价格
提交——订单变为可见，连同容忍度
区块内排序——他人的交易排在前后
执行——处于容忍度之内，因此“成功”
与第 1 步的差额——这就是成本
公式
执行偏差
偏差 = (预期价格 − 成交价格) / 预期价格- 预期价格
- 决策时刻、提交之前的价格
- 成交价格
- 实际执行的价格
局限: 偏差中同时包含正当的价格影响和他人的价值攫取。要将二者分开，需要与没有自身订单时的价格走势进行比较——这是估计，而不是测量。
计算示例
成功执行，代价高昂
- 预期价格
- 1.0000
- 所设容忍度
- 1.0%
- 成交价格
- 0.9915
- 订单规模
- 500,000 USD
偏差 0.85%，处于容忍度之内——订单被视为成功。换算成金额：单次执行 4,250 USD。
协议没有故障，交易没有失败，却有 4,250 USD 的成本没有单独的一行。
解读: 如果每季度有二十次这样的执行，产生的金额会压倒任何关于收益预期中基点的讨论——而只要没有人测量偏差，这笔金额就不会出现在任何报告中。
提取练习
基于真实数据的练习
请记录交易排序在该维度的哪个位置作为链的属性出现——并注明本平台不提供这方面的数据。
维度 3：技术 →应用
您要引入哪项测量，才能让执行质量真正可被报告？
相关案例研究
机构视角解读
- 资产管理
- 测量的是执行偏差，还是只有手续费？
- 银行
- 这一项目前会出现在成本报告的哪个位置？
本课涉及的指标
要点
- MEV 源于排序和可见性，而不是错误。
- 在容忍度之内执行，并不说明其成本。
- 执行质量应像其他任何成本一样被测量和报告。