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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

可组合性：一把双刃剑

为什么协议能够相互构建——以及为什么这恰恰是 DeFi 中最重要的风险来源。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够写出一个仓位的依赖链。
  • 您能够论证为什么跨协议分散不等于跨依赖分散。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

开放接口，而非机构之间的合同

一个协议可以调用另一个协议，无需任何人请求许可或签订合同。这就是为什么在 DeFi 中几周内就能出现在传统体系中需要数年对接才能实现的东西。这同时也是为什么没有人拥有一份完整的自身依赖清单：这些依赖从未经过谈判。

解读

三种敞口

直接敞口是仓位所在的协议。间接敞口是该协议本身使用的其他协议。依赖敞口是所有这些协议共有的部分——一种稳定币、一家预言机提供方、一座跨链桥、一条链。只有第一种出现在仓位列表中；第三种决定了一次故障是只影响一个仓位还是同时影响所有仓位。

风险

传染无需合同

一个环节失效，会影响建立在其之上的一切——即使相关各方之间并不存在法律关系。预言机中的错误价格会触发借贷市场中的清算，清算抛售又会推动某个 DEX 资金池中的价格，而某个收益产品恰恰依赖于该资金池。研究文献描述的正是协议之间的此类依赖关系以及可能的溢出效应。

术语

可组合性
协议之间无需事先约定即可相互使用的特性。
依赖敞口
来自多个仓位共有组成部分的风险。
传染
故障向没有直接合同关系的相关方传导。

模型

  1. 收益产品——列表中显示的内容

  2. 借贷市场——资本实际所在之处

  3. 作为抵押品的稳定币——发行方风险

  4. 预言机——决定何时清算

  5. 链——承载上面的一切

一条实际运行中的链条 — 只有第一行是投资者自己选择的。

计算示例

三个仓位，多少个风险？

仓位 1
借贷市场，链 A，稳定币 X
仓位 2
DEX 资金池，链 B，稳定币 X（跨链）
仓位 3
收益产品，链 A，投资于仓位 1

仓位 3 并不是与仓位 1 并列的独立风险，而是叠加在其之上的第二层。稳定币 X 是三者共有的。链 A 承载了三者中的两个。

列表中有三行，但本质上是一个稳定币风险、一个链风险、一个跨链桥风险和两个协议风险——其中一个被计算了两次。

解读: 按协议列出的清单恰恰掩盖了这一点。按依赖列出的第二份清单则能将其揭示出来。

提取练习

某投资组合在三个不同协议中持有仓位。这对分散化意味着什么？

基于真实数据的练习

打开不同协议的两个市场，比较所显示的依赖链。记下两者共享哪个环节——并记住：未列出的依赖是一个悬而未决的问题，而不是不存在。

比较两个市场的依赖链 →

应用

除仓位概览外，您还会维护哪份清单——其中不能缺少哪一行？

相关案例研究

机构视角解读

保险
共享层级上的一次故障会同时影响多少份保单？
资产管理
所报告的分散化是否是依赖层面的分散化？
银行
共享依赖是否会形成需要申报的集中度？

要点

证据