本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
交易对手与结算
从成交到履约之间由谁承担风险——以及在没有清算所时，由什么取而代之。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够解释从成交到履约之间会产生哪种风险。
- 您能够说出原子结算解决了什么——以及它无替代地移除了什么。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 从“交易达成”到“货款付清”之间会发生什么？
- 清算所的作用是什么？
- 如果对方在此期间违约，由谁承担责任？
核心概念
成交与履约之间的时间窗口
从双方达成一致的时刻到双方都完成交付的时刻之间，存在一段时间。在这个窗口中，每一方都承担着自己已履约而对方违约的风险。这并非边缘情况：正是因为这一点，才有了清算所、保证金和“货银对付”规则。
清算所同时承担多项职能
它作为交易对手介入双方之间，使任何一方都不直接暴露于另一方的风险。它对方向相反的头寸进行轧差，使只有净额需要转移。它要求提供抵押品，并在违约时处置这些抵押品。它还按照固定规则将剩余损失分摊给其余成员。四项职能，一个承担者——而人们往往将它们视为一体。
原子结算消除的是时间窗口，而不是风险
在链上，一次兑换在一笔交易内完成：要么双方都完成交割，要么都不完成。时间窗口带来的风险因此确实消失了——相比耗时数日的结算，这是真正的进步。但其他三项职能也随之消失：没有轧差，没有共同的抵押品管理，也没有人分摊剩余损失。只看第一点的人，会把一个子集误当作替代品。
术语
- 交易对手风险
- 对方未能履行其义务的风险。
- 货银对付
- 一种交付与付款只能同时生效的程序。
- 原子兑换
- 一种要么在一笔交易内完整完成、要么完全不发生的兑换。
模型
充当交易对手 → 不再需要，因为时间窗口已不存在
头寸轧差 → 无对应
抵押品管理 → 按协议各自管理，而非共同管理
剩余损失分摊 → 按协议各自规定，而非跨协议统一
计算示例
同一笔交易，两种结算方式
- 传统方式
- T+2，清算所作为交易对手，缴纳保证金
- 链上
- 原子化，无第三方参与
- 对方在第 1 天违约
- 传统方式：由清算所履约；链上：这种情况不会发生
就这一笔交易而言，链上方案更优：没有时间窗口，没有违约，也不需要保证金。然而，一旦同一双方之间每天进行一百笔交易，就缺少了轧差——转移的不是一个净额，而是一百笔总额，每一笔都有各自的交易成本。
单笔更优，运营成本更高。
解读: 有用的问题不是“哪个更好”，而是本机构实际需要四项职能中的哪几项。
提取练习
基于真实数据的练习
查阅一笔交易在链上是如何执行的，并确定在传统体系中结算窗口会位于哪个环节。
查阅基本概念 →应用
某机构每天与同一交易对手结算许多小额交易。轧差的缺失会带来什么后果？
相关案例研究
机构视角解读
- 银行
- 采用链上结算后，四项职能中的哪些将由本机构自行承担？
- 咨询
- 客户是否知道，一旦出错，没有人会撤销交易？
要点
- 结算窗口正是清算所存在的理由。
- 原子结算解决了时间窗口问题——但没有解决轧差和损失分摊问题。
- 替代四项职能中的一项，并不等于替代清算所。