本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
在压力下检验稳定币
描述稳定币的十一个字段——以及在压力情形下唯一重要的三个。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够按照固定框架完整地描述一种稳定币。
- 您能够构建一个压力情景，其结果不是价格，而是一个赎回问题。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 是什么使有储备支持的稳定币的价格维持在参考值？
- 谁可以要求赎回，最低金额是多少？
- 当价格偏离时，有担保头寸会发生什么？
核心概念
十一个字段，始终相同
发行方、支持资产、储备、赎回、锚定机制、流动性、预言机、治理、交易对手、监管定位、压力表现。没有在全部十一个字段中得到描述的稳定币，不是被分析过，而只是被看过。顺序与协议框架相同：可比性来自重复，而不是某一处的深度。
压力下三个字段起作用
谁可以赎回，规模多大，速度多快？当许多人同时想卖出时，二级市场有多深？借贷市场如何对待其价格——作为市场价格还是作为固定的 1？其余八个字段解释事情是如何发展至此的；这三个决定会发生什么。一项讨论储备构成却不提赎回条件的压力测试，是在彻底地检验错误的东西。
折价检验的是设计，而不是观点
如果价格跌破参考值，这首先是关于供给和赎回渠道的一项观察。只有当赎回渠道开放而折价依然存在时，它才成为关于支持资产的陈述。这一顺序很重要：从折价直接推断缺乏支持资产的人，是在对发行方作出一项他并无证据的事实断言。
传染通过抵押品传播
稳定币很少被单独持有；它为贷款提供担保。基于市场价格的预言机会把每一次折价立即传递给所有有担保头寸，并可能触发同时的清算，其抛售冲击同一个紧张的市场。锁定在参考值的预言机可以避免这一点，但代价是产生以低于入账价值的抵押品为担保的贷款。两种设计都是用一种风险换另一种风险——没有哪一种是审慎的。
术语
- 脱锚 见术语表
- 市场价格持续偏离参考值。
- 赎回渠道
- 谁可以在什么条件下按参考值向发行方赎回。
- 储备
- 发行方用来支持已发行数量的资产。
模型
指明触发因素——折价、公告、储备事件
检查赎回渠道——谁能进行套利？
检查二级市场深度——谁能卖出？
检查预言机处理方式——折价是否被传导？
表述结果：受影响的资本，而非估算的损失
公式
套利空间与赎回门槛
值得套利的金额 ≈ 最低赎回金额，前提是 折价 × 金额 > 成本- 折价
- 参考值与市场价格之间的差额
- 成本
- 赎回的交易成本、资本成本和程序成本
局限: 该计算仅适用于拥有赎回渠道的参与者。对其他所有人而言，折价不是套利机会，而仅仅是价格。
计算示例
同样的折价，两种设计
- 市场价格
- 0.978 USD，持续两天
- 设计 A
- 每日可赎回，起点 1 USD，参与者众多
- 设计 B
- 仅限经审核的合作方赎回，起点 100,000 USD
- 借贷市场的预言机
- 两种情况下均为市场价格
在 A 中，持续两天的 2.2% 折价是一个强烈信号，因为许多人本可以消除它。在 B 中，同样的折价可能出现，而支持资产并无任何短缺——只是有权进行套利的人太少。
价格相同，证据意义却截然相反。
解读: 因此，报告中赎回条件排在价格之前。没有赎回条件，价格就是一个没有参照基准的数字。
提取练习
基于真实数据的练习
请完整研读案例研究，并将您对预言机问题的回答与详细写出的推理过程进行比较。
案例研究：压力下的稳定币 →查看某一稳定币的各个市场，并记录此处可用的数据能填充十一个字段中的哪些——数量很少，而这正是结论。
Explorer 中的稳定币市场 →应用
您的机构持有一种稳定币作为流动性储备。请拟定您提交给风险委员会的压力情景。
相关案例研究
机构视角解读
- 银行
- 如果机构没有自身的赎回渠道，该持仓是否算作流动资产？
- 保险
- 折价本身就是损失事件，还是只有赎回未能实现才算？
- 咨询
- 客户是否知道，他的“美元”是一项附带准入条件的债权？
本课涉及的指标
要点
- 十一个字段描述一种稳定币；在压力下起决定作用的是其中三个。
- 折价首先衡量的是赎回渠道，而非支撑资产。
- 两种预言机设计都是以一种风险换取另一种风险。