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本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。

移动价格需要花费多少

操纵风险不是对意图的猜测，而是一项计算：将移动的成本与依赖于该价格的金额相对照。

本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。

学习目标

  • 您能够估算短时间内移动一个价格源需要多少成本。
  • 您能够说出价格源的哪种设计会提高这一成本，哪种不会。
  • 您能够检查一个后备机制在关键时刻是否会触发。

检查预备知识

请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。

核心概念

事实

这个问题是可回答的，而非推测性的

是否有人想要移动一个价格源，这是未知的。移动它需要多少成本，则是可以计算的：一笔交易的价格影响与价格源的深度相比即得出成本，而这一成本与依据该价格所决定的金额相对照。这两个数字今天都可以获得，它们的比率就是指标——而不是对对方意图的评估。

解读

在时间上取平均会提高成本，但不会消除成本

如果价格在多个区块上取平均，一次移动就必须在整个时期内维持——这会使成本成倍增加，也正是这种设计的目的。但它同时带来第二个特性：平均价格对真实变动的跟随存在滞后。在快速变化的市场中，协议于是会按一个已不复存在的价格评估抵押品。

风险

更多价格源只有在相互独立时才有帮助

五个价格源的中位数听起来很稳健，而且只要这五个价格源测量的不是同一样东西，它确实稳健。如果其中三个的数据来自同一交易场所，只需移动这一个场所就足以使中位数偏移。因此，有用的数字不是价格源的数量，而是其背后相互独立的市场的数量。

不确定性

从不触发的后备机制不算后备机制

许多设计规定，在出现故障或不合理数值时切换到第二个价格源或暂停。这在关键时刻能否奏效，取决于阈值：如果它只在偏离幅度大于任何现实操纵时才触发，那么它只表明设计上的审慎，而不具备保护作用。这一阈值在文档中很少说明，必须主动询问。

术语

价格源
协议为其决策获取价格所依据的市场或服务。
时间加权价格
在一段确定时期内取平均的价格，而非最后成交价。
后备机制
当主价格源失效或提供不合理数值时预先设定的应对措施。

模型

  1. 价格源背后实际有哪些市场——而不是：有多少个价格源

  2. 这些市场在窄幅区间内的深度

  3. 在多少个区块上取平均？

  4. 哪笔金额依赖于该价格？

  5. 偏离达到多少时后备机制生效？

构成操纵估算的五项数据 — 第五项数据最常缺失——而没有它，后备机制就不是一项可检验的陈述。

公式

移动成本与依赖金额之比

比率 = 移动成本 / 依赖金额
移动成本
将价格源移动所需幅度的估计价格影响加上费用
依赖金额
依据该价格所决定的金额

局限: 移动成本是根据当前深度估算的，并随深度变化；因此该比率只是一个快照。此外，它并不说明一次尝试在技术上是否可行——只说明它是否划算。

计算示例

两种设计，背后是同一笔金额

依赖金额
4000 万美元借贷额
价格源 A
单个资金池的最新价格，深度 140 万美元
价格源 B
四个独立市场的中位数，每个在 30 个区块上取平均
B 的后备机制
偏离超过 25% 时暂停

对于 A，在一个浅资金池中移动一个区块就足够了。对于 B，则必须同时并在 30 个区块内移动多个独立市场。25% 的阈值高于一次有利可图的扭曲通常所需的幅度。

B 的移动成本明显更高；但它的后备机制对这一结论没有任何贡献。

解读: 两个独立的结论：B 的设计大幅提高了成本——这才是保护。25% 的后备机制已有文档记录，但在一次有利可图的扭曲中很可能不会触发；应如实记录，而不是算作第二道保障。

提取练习

一个价格源列出了五个数据提供方。其中三个读取的是同一交易场所。有用的数字是什么？
一个后备机制在价格偏离超过 25% 时暂停协议。应如何评价？

基于真实数据的练习

借助指导问题，列出一个价格源背后真正相互独立的市场。

维度 10：依赖关系 →

应用

用五行写出一个有抵押头寸的操纵估算。

相关案例研究

机构视角解读

银行
您的哪些头寸依赖于一个您不了解其深度的价格源？
保险
按照您的保单措辞，价格源遭到扭曲是否构成损失事件？

本课涉及的指标

要点

证据