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Systemisches Risiko entlang einer Kette

Wie ein einzelner Ausfall mehrere scheinbar unabhängige Positionen gleichzeitig trifft.

Diese Lektion ist fachlich nicht geprüft. Sie wurde für diese Plattform verfasst und gegen die angegebenen Belege geschrieben; eine unabhängige fachliche Durchsicht hat nicht stattgefunden.

Lernziele

  • Sie können direkte, indirekte und Abhängigkeits-Exposure für ein Portfolio getrennt ausweisen.
  • Sie können eine Kaskade als Abfolge beschreiben statt als Ereignis.

Vorwissen prüfen

Beantworten Sie diese Fragen für sich, bevor Sie weiterlesen. Wo Sie zögern, liegt der Nutzen dieser Lektion.

Kernkonzept

Fakt

Eine Kaskade ist eine Abfolge, kein Ereignis

Am Anfang steht eine Preisbewegung. Sie senkt Sicherheitenwerte, löst Liquidationen aus, deren Verkäufe denselben Preis weiter senken – und damit die nächste Runde. Jeder Schritt für sich ist vorgesehenes Verhalten. Das Risiko liegt nicht in einem fehlerhaften Schritt, sondern darin, dass die Schritte einander speisen.

Interpretation

Drei Exposure-Arten, getrennt auszuweisen

Direkt ist, worin das Kapital liegt. Indirekt ist, was dieses Protokoll selbst nutzt. Abhängigkeits-Exposure ist das, was mehrere Positionen teilen. Eine Aufstellung, die nur die erste Art zeigt, kann ein Portfolio als breit gestreut ausweisen, das an einer einzigen Stelle hängt – und das ist der Normalfall, nicht die Ausnahme.

Risiko

Korrelation entsteht im Stress, nicht in der Ruhe

In ruhigen Märkten verhalten sich Positionen mit geteilten Abhängigkeiten oft unauffällig unterschiedlich. Genau dann, wenn Diversifikation zählen soll, fallen sie zusammen – weil die geteilte Abhängigkeit zugleich der Übertragungsweg ist. Eine historisch gemessene Korrelation aus ruhigen Zeiten beschreibt deshalb systematisch nicht das Szenario, für das man sie braucht.

Begriffe

Kaskade
Eine Abfolge, in der jeder Schritt die Bedingung für den nächsten verschärft.
Ansteckung
Die Übertragung eines Ausfalls auf Beteiligte ohne direkte Vertragsbeziehung.
Abhängigkeitskette im Glossar
Die Folge von Bestandteilen, auf die sich eine Position stützt.

Modell

  1. Preis einer verbreiteten Sicherheit fällt

  2. Oracles geben den Wert an alle Kreditmärkte weiter

  3. Positionen nahe der Schwelle werden gleichzeitig liquidierbar

  4. Verwertungsverkäufe treffen denselben, bereits dünnen Markt

  5. Der Preis fällt weiter – zurück zu Schritt 2

Eine Kaskade in fünf Schritten – Keine Stufe enthält einen Fehler; das Problem ist die Rückkopplung.

Formeln

Exposure je geteilter Abhängigkeit

Exposure(Abhängigkeit) = Σ Positionswert über alle Positionen, die sie nutzen
Abhängigkeit
Stablecoin, Oracle-Anbieter, Bridge oder Chain
Positionswert
eingesetztes Kapital der jeweiligen Position

Grenze: Die Summe ist so vollständig wie die zugrundeliegende Zuordnung. Eine nicht ermittelte Abhängigkeit erscheint als null und sieht damit aus wie eine geprüfte Abwesenheit – deshalb gehört eine eigene Zeile „nicht ermittelt“ in jede solche Aufstellung.

Rechenbeispiel

Ein Portfolio, zwei Aufstellungen

Nach Protokoll
3 Protokolle, je 1/3 – wirkt gestreut
Gemeinsamer Stablecoin
3 von 3 Positionen
Gemeinsamer Oracle-Anbieter
2 von 3 Positionen
Gemeinsame Chain
2 von 3 Positionen

Nach Abhängigkeit gerechnet: Stablecoin 100 % des Portfolios, Oracle-Anbieter 67 %, Chain 67 %.

Dieselben Positionen, zwei sehr verschiedene Bilder.

Lesart: Die erste Aufstellung ist nicht falsch – sie beantwortet nur eine andere Frage. Für die Frage „was trifft mich gleichzeitig“ ist ausschließlich die zweite brauchbar.

Abruf

Warum beschreibt eine historisch gemessene Korrelation das Stressszenario systematisch falsch?

Übung an realen Daten

Wählen Sie drei Märkte verschiedener Protokolle und erstellen Sie die zweite Aufstellung: nach Abhängigkeit statt nach Protokoll, mit einer Zeile für das, was Sie nicht ermitteln konnten.

Geteilte Abhängigkeiten dreier Märkte prüfen →

Arbeiten Sie die Fallstudie durch und vergleichen Sie Ihre Antwort mit dem ausgeschriebenen Begründungsweg.

Fallstudie: Abhängigkeitskette →

Anwendung

Entwerfen Sie ein Stressszenario für ein Portfolio mit drei Positionen und einem gemeinsamen Stablecoin. Welche Schritte beschreiben Sie, und welche Zahl ist am Ende die Aussage?

Passende Fallstudien

Institutionelle Lesart

Bank
Wäre der gleichzeitig betroffene Anteil als Klumpenrisiko meldepflichtig?
Versicherung
Wie wirkt sich die Aggregation über geteilte Abhängigkeiten auf die Kalkulation aus?
Asset Management
Welche Position würde zuerst reduziert, um die geteilte Abhängigkeit zu senken?

Kennzahlen in dieser Lektion

Zum Mitnehmen

Belege