本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
稳定币：谁持有支持资产？
界定一种稳定币的四个问题——以及为什么屏幕上的“1.00 USD”一个也回答不了。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够区分各种支持资产类型，并说出每种类型下的债权对象是谁。
- 您能够解释是什么维持了锚定，以及该机制何时失灵。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 谁发行稳定币？
- “有支持资产”是什么意思？
- 谁有权要求兑付支持资产？
核心概念
四个问题，而不是一个代码
谁发行？背后以什么作为支持资产？谁可以在什么条件下赎回？如何核查？两种屏幕价格相同的稳定币，对这四个问题的回答可能全都不同。价格是这些回答的结果，而不是它们的替代。
锚定由套利维持，而不是由承诺维持
有支持资产的稳定币之所以能维持价格，是因为有人可以在面值以下买入，再按面值向发行方赎回。这一机制的前提是赎回确实开放——足够快、规模足够大、面向足够多的参与者。如果赎回渠道狭窄，折价就可能持续存在，而支持资产并无任何短缺。
稳定币是交易对手，而不是现金
持有有支持资产的稳定币，就是持有对发行方及其储备的债权。储备本身承担风险：利率变化、期限、存放储备的银行的信用状况。“稳定”描述的是价格目标，而不是风险状况。因此，对于机构而言，持有的稳定币属于交易对手风险，应作为交易对手风险纳入报告。
术语
模型
发行方——背后是谁，在哪个司法辖区？
支持资产——背后是什么，期限如何？
赎回——谁可以赎回，起点金额多少，速度多快？
核查——由谁确认，多久一次，范围多大？
计算示例
两种价格为 0.998 USD 的稳定币
- Coin A
- 每日可赎回，1 USD 起，参与者众多
- Coin B
- 仅限经审核的合作方赎回，100,000 USD 起
- 两者的市场价格
- 0.998 USD
对于 A，套利会在一天之内弥合价差，因为很多人都能利用它。对于 B，这取决于少数参与者和最低规模。
同一价格，却是关于锚定稳健性的两种不同陈述。
解读: 这里的价格衡量的不是支持资产，而是赎回渠道。只看价格的人会把两者混为一谈。
提取练习
基于真实数据的练习
查看某种稳定币的各个市场，记下此处提供的数据能够回答四个问题中的哪些——以及不能回答哪些。
在 Explorer 中查看稳定币市场 →应用
某机构希望持有一种稳定币作为流动性储备。您会要求提供哪些文件？
相关案例研究
机构视角解读
- 银行
- 该持仓应被视为什么——支付手段，还是对交易对手的债权？
- 保险
- 哪一事件构成理赔事件：折价，还是无法赎回？
- 咨询
- 客户是否知道其债权的对象是谁？
要点
- 稳定币是对发行方的债权，而不是现金。
- 锚定由套利维持——而套利的前提是赎回确实开放。
- 折价是观察结果；其原因需要另行调查。