本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
机构首先必须厘清的问题
托管、执行、结算、交易对手——先于任何收益问题的四个问题。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够针对链上头寸指出并回答四个基本运营问题。
- 您能够解释为什么“谁是交易对手”在 DeFi 中往往没有答案——以及由此得出什么结论。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 目前由谁托管贵组织的资产？
- 在您的系统中，一笔交易何时被视为已结算？
- 出了问题时，请求权针对谁？
核心概念
事实
收益之前的四个问题
托管：谁持有密钥，这是否符合监管要求？执行：谁有权签署，依据何种四眼原则，如何留痕？结算：从何时起，一笔交易在内部被视为最终完成？交易对手：请求权针对谁？这些问题都与收益无关，而其中任何一个都可能单独将一个头寸排除在外。
不确定性
交易对手问题往往没有答案
对于完全在链上运行的协议，往往不存在可以对其主张请求权的法律主体——只有一个机制和一套治理。这不是调查上的缺陷，而是一个结论。对机构而言，这并不自动意味着排除，但此时该头寸应作为无担保的市场头寸记账，而不是作为债权。
风险
两个并不重合的最终性概念
链有技术最终性，以一定数量的区块为准。机构有结算最终性，依据其自身规则，必要时还依据监管规定。二者很少重合，而其间的缺口就是操作风险：在这一缺口内，一个头寸在经济上已经建立，但在内部尚未记录——或者反之。
术语
- 结算最终性
- 根据机构自身规则，一笔交易被视为最终履行完毕的时间点。
- 操作风险
- 源于流程、人员和系统的风险——而非源于市场波动。
- 托管 见术语表
- 为他人保管资产，包括为此承担责任。
模型
托管——符合或不符合
执行——谁签署，依据什么原则
结算——内部最终性规则
交易对手——法律主体还是机制
在此之后才是：头寸本身的收益和风险
计算示例
一个头寸，四个答案
- 托管
- 3/5 多签，密钥由机构内部保管
- 执行
- 两次审批，有记录
- 结算
- 64 个区块后内部视为最终
- 交易对手
- 无——机制加治理
四个问题中有三个可以回答，并由流程覆盖。第四个也有答案——“无”。
可作为无担保的市场头寸记账，而不是作为对某人的债权。
解读: “无交易对手”是一个完整的答案。它不需要进一步调查，而需要就该头寸如何记账作出决定。
提取练习
基于真实数据的练习
阅读指导性问题，并为四个基本运营问题分别指明框架中为其提供支持的维度。
维度 12：机构影响 →应用
贵机构希望首次建立链上头寸。请写出在审查收益之前必须回答的四行内容。
相关案例研究
机构视角解读
- 银行
- 这四行中的哪一行目前能够以可供审计的方式加以证明？
- 保险
- 这四行中的哪一行决定损失究竟能否申报索赔？
- 资产管理
- 该投资载体是否允许持有没有可识别交易对手的头寸？
要点
- 托管、执行、结算和交易对手先于任何收益问题。
- “无交易对手”是一个带有后果的完整答案，而不是未决事项。
- 技术最终性与内部最终性之间存在操作风险。