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Riesgo de base: cuando la cobertura no acierta

Dos cosas que casi siempre se mueven igual se separan justo cuando importa — y la diferencia no la soporta nadie más que usted.

Esta lección no ha sido revisada por un especialista. Se redactó para esta plataforma a partir de las evidencias indicadas; no ha habido una revisión especializada independiente.

Objetivos de aprendizaje

Usted puede identificar el riesgo de base allí donde se presenta como cobertura.
Usted puede distinguir las tres fuentes más frecuentes de divergencia.
Usted puede describir una cobertura de modo que la diferencia restante siga siendo visible.

Comprobar conocimientos previos

Responda estas preguntas para sí mismo antes de seguir leyendo. Allí donde dude, está el valor de esta lección.

¿Qué significa cubrir una posición?
¿Por qué un recibo de depósito no es lo mismo que el depósito?
¿Qué ocurre con dos precios relacionados cuando muchos salen a la vez?

Concepto central

Hecho

Cubierto significa intercambiado, no eliminado

Quien cubre una posición con un instrumento relacionado, pero no idéntico, no ha eliminado el riesgo, sino que lo ha sustituido: en lugar del movimiento completo, ahora soporta la diferencia entre ambos movimientos. Esta diferencia se llama base. Normalmente es pequeña, y su pequeñez es la razón por la que suele quedar fuera del análisis.

Hecho

Tres fuentes de divergencia

Primero, el objeto: un recibo de depósito sobre una posición bloqueada no es la posición. Segundo, el lugar: el mismo activo en dos centros de negociación tiene dos precios, y en situaciones de estrés divergen. Tercero, el tiempo: una cobertura con vencimiento fijo cubre un periodo; la posición, otro. Cada una de estas fuentes genera por sí misma una base, y se suman.

Riesgo

La base crece cuando molesta

La propiedad incómoda de esta diferencia es su correlación con la necesidad: mientras no ocurre nada, los dos precios avanzan muy juntos. Cuando muchos quieren salir a la vez, la pata menos líquida se desvía más — es decir, precisamente la que debe sostener la cobertura. Por eso, una base medida en periodos tranquilos subestima sistemáticamente la base en situaciones de estrés.

Valoración

En la presentación desaparece con facilidad

En una línea «posición cubierta», la base no es visible. Se hace visible mediante tres datos: con qué exactamente se cubrió, cuánto se separaron históricamente ambos precios y cuánto se separaron en el periodo más desfavorable observado. El tercer dato es el único que sirve para una decisión — y el único que suele faltar.

Términos

Base: La diferencia entre el precio de la posición y el precio del instrumento con el que está cubierta.
Cobertura: Una posición contraria destinada a compensar las pérdidas de la posición principal.
Pata más líquida: El lado de un par que se negocia con más facilidad — y que por eso se desvía menos en situaciones de estrés.

Modelo

Con qué se cubrió exactamente: instrumento y plataforma de negociación
Cuáles de las tres fuentes generan una base: objeto, lugar, tiempo
La base en el periodo más desfavorable observado
La consecuencia en dinero, referida al tamaño actual de la posición

Cómo debería ser una línea de cobertura — Si falta la tercera línea, la cobertura describe solo el caso tranquilo.

Fórmulas

Riesgo restante tras la cobertura

restante = movimiento_posicion - movimiento_cobertura

movimiento_posicion: Variación de precio de la posición cubierta
movimiento_cobertura: Variación de precio del instrumento de cobertura

Límite: La diferencia solo puede medirse en retrospectiva. Estimada a partir de periodos tranquilos, subestima regularmente el caso de estrés — y es justo ahí donde se necesita. Una base calculada a partir de un año sin estrés es una cifra sin el caso para el que existe.

Ejemplo de cálculo

Cubierto, y aun así una pérdida del 3,4 %

Posición: certificado de depósito sobre un depósito bloqueado, 10 millones de USD
Cobertura: posición compensatoria en el activo subyacente
Movimiento del activo: −12,0 %
Movimiento del certificado de depósito: −15,4 %

Residual = −15,4 % − (−12,0 %) = −3,4 %. La cobertura absorbió doce de los quince puntos porcentuales; los 3,4 puntos restantes son la base, surgida aquí del periodo de espera del certificado.

340.000 USD de pérdida en una posición que el informe registraba como cubierta.

Lectura: La cobertura funcionó — solo que no por completo, y eso se sabía de antemano: un certificado sobre algo bloqueado no puede acompañar a lo bloqueado en caso de retiradas masivas. La línea del informe debería haber dicho: «cubierto salvo la base entre certificado y activo; en el periodo más desfavorable observado fue del X %».

Recuperación

Nada más — ese es el propósito de una cobertura.La diferencia entre ambos movimientos, es decir, la base.Todo el riesgo de mercado, porque las coberturas no funcionan en DeFi.

Porque se calculó con muy pocos puntos de datos.Porque la pata menos líquida se desvía más precisamente cuando muchos quieren salir al mismo tiempo.Porque los precios no pueden medirse en periodos tranquilos.

Ejercicio con datos reales

Compruebe qué preguntas guía comparan dos precios relacionados — y cuáles consideran solo uno.

Dimensión 1: mercado →

Aplicación

Un informe contiene la línea «Posición totalmente cubierta». Reescríbala de modo que sirva para tomar decisiones.

Estudios de caso relacionados

Lectura institucional

Banco: ¿Qué posiciones registra usted como cubiertas sin indicar la base?
Seguros: ¿Cubre una póliza la base o solo el fallo del instrumento de cobertura?
Gestión de activos: ¿De qué periodo procede la base de su informe de riesgos?

Métricas de esta lección

Sigma (volatilidad del APY)

Para llevar

Una cobertura intercambia el riesgo por la base — no lo elimina.
La base surge del objeto, el lugar y el tiempo, y las tres se suman.
Medida en un periodo tranquilo, subestima precisamente el caso para el que se necesita.