本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
质押、流动性质押、再质押
三个阶段，每一阶段都是在一项债权之上再叠加一项债权——而且每多一个阶段，就多一项条件。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 您能够区分这三个阶段，并说明每个阶段增加了什么。
- 您能够解释存款凭证为何可能偏离所存入的价值。
- 您能够指出哪些条件会延迟赎回。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 帮助保障一条链的安全，能得到什么？
- 什么是存款凭证，它与存款有何不同？
- 如果很多人同时想要赎回，会发生什么？
核心概念
质押：存入资产，以参与运行并承担责任
质押者存入代币作为抵押，保证其按照规则参与链的运行。为此可获得报酬；如违反规则，部分抵押物可能被罚没。赎回并非即时：存在一段等待期，其目的恰恰在于防止有人在违规后及时抽身。
流动性质押：针对锁定资产的可交易凭证
由于质押的资产被锁定，服务商会为此发行一种代币，以证券化形式体现对这些资产的债权。该凭证可以交易，而其底层存款仍被锁定。于是就有了两个价格：债权的计算价值，以及凭证在市场上的交易价格。一旦很多人同时想退出，二者就会分离，因为存款的等待期仍然有效。
再质押：同一份抵押，多项承诺
在再质押中，同一份已存入的抵押物还被额外用作其他服务的担保。报酬会叠加，条件也会叠加：违反其中任何一项服务的规则，都可能波及同一份抵押物。因此，持有再质押头寸，就意味着持有这样一个头寸：只有能列举出所有相关服务，才能知道它会在哪些情况下遭受损失。
每多一个阶段，就多一项条件
这三个阶段不是同一事物的不同变体，而是一个序列：质押增加了等待期和罚没的可能性。流动性质押增加了第二个价格和一个发行方。再质押则每增加一项服务，就多一种罚没的可能性。因此，第三阶段更高的报酬并不是更好的收益，而是为更多条件支付的对价。
术语
- 罚没
- 因违反规则而扣留部分已存入的抵押物。
- 流动性质押代币 见术语表
- 以证券化形式体现对锁定质押存款之债权的可交易代币。
- 赎回等待期
- 从申请解除质押存款到其可供使用之间的时间段。
模型
持有——无罚没，无等待期
质押——赎回有等待期，违规会被罚没
流动性质押——第二个价格，额外的发行方
再质押——每增加一项服务，就多一种罚没的可能性
计算示例
承压的凭证
- 债权的计算价值
- 1.000
- 存款等待期
- 14 天
- 凭证的市场价格，平静日
- 0.998
- 凭证的市场价格，撤出日
- 0.963
在平静日，立即退出的成本为 0.2%。在撤出日，成本为 3.7%：不愿等待 14 天的人必须卖出凭证，而买方会为替其等待而要求折价。
债权的价值仍为 1.000；立即退出的价值则不然。
解读: 这一折价并非市场失灵，而是等待期的价格。因此，持有此类头寸就意味着持有两种不同的量：债权本身，以及立即摆脱它的选择权——而在压力下只有后者会变动。
提取练习
基于真实数据的练习
依据指导性问题，针对一个再质押头寸，列举哪些服务可能波及其抵押物。
维度 10：依赖关系 →应用
有人将 3.1% 的质押与 5.4% 的再质押相比较，并把差额称为“额外收益”。您如何回应？
相关案例研究
机构视角解读
- 银行
- 如果一个头寸立即退出的定价与其债权不同，该如何对其估值？
- 保险
- 由第三方服务触发的罚没是否属于承保事件？
- 资产管理
- 您的报告中采用的是哪个价格——债权还是可交易凭证？
本课涉及的指标
要点
- 质押增加了等待期和罚没，流动性质押增加了第二个价格，再质押增加了更多规则体系。
- 债权和立即退出是两种量；在压力下只有后者会变动。
- 后续阶段更高的报酬是为额外条件支付的对价。