本内容由德语机器翻译而成，尚未经母语人士审校。技术和监管术语以德语或英语版本为准。
基差风险：当对冲偏离目标时
两样几乎总是同步变动的东西，恰恰在关键时刻出现背离——而这一差额只能由您自己承担。
本课未经专业审阅。它是为本平台撰写的，并依据所列证据写成；未进行过独立的专业审阅。
学习目标
- 当基差风险被列示为对冲时，您能够识别它。
- 您能够区分三种最常见的偏离来源。
- 您能够以使剩余差额保持可见的方式描述一项对冲。
检查预备知识
请在继续阅读之前，先自行回答这些问题。您犹豫的地方，正是本课的价值所在。
- 对冲一个头寸意味着什么？
- 为什么存款凭证不等同于存款本身？
- 当许多人同时退出时，两个相关价格会发生什么变化？
核心概念
已对冲意味着：被交换，而非被消除
用一种相关但不完全相同的工具对冲头寸，并没有消除风险，而是替换了风险：您承担的不再是全部变动，而是两者变动之间的差额。这一差额称为基差。它在正常情况下很小，而正因为它很小，才经常被排除在考虑之外。
三种偏离来源
第一是标的：对一个锁定头寸的存款凭证并不是该头寸本身。第二是场所：同一资产在两个交易场所有两个价格，在压力下会出现背离。第三是时间：固定期限的对冲覆盖的是一个时间段，而头寸对应的是另一个时间段。每种来源各自产生一个基差，而且它们会叠加。
基差在碍事时变大
这一差额令人不快的特性在于它与需求相关：只要什么都没发生，两个价格就紧密并行。当许多人想同时退出时，流动性较差的一方偏离得更多——而这恰恰是用来承担对冲的一方。因此，在平静时期测得的基差会系统性地低估压力情况下的基差。
它在报告中很容易消失
在一行“头寸已对冲”中，基差是不可见的。有三项数据能使其可见：头寸究竟用什么进行了对冲，两个价格在历史上相差多大，以及在所观察到的最不利时期相差多大。第三项是唯一可用于决策的数据——也是通常唯一缺失的数据。
术语
- 基差
- 头寸价格与对冲该头寸所用工具的价格之间的差额。
- 对冲
- 旨在抵消主头寸损失的反向头寸。
- 流动性较好的一方
- 一对资产中较易交易的一方——因此在压力下偏离较小。
模型
具体用什么进行了对冲——工具和交易场所
三种来源中哪些产生基差：对象、场所、时间
观察到的最不利时期的基差
以金额计的后果，按当前头寸规模计算
公式
对冲后的剩余风险
verbleibend = bewegung_position - bewegung_absicherung- bewegung_position
- 被对冲头寸的价格变动
- bewegung_absicherung
- 对冲工具的价格变动
局限: 这一差额只能事后测量。根据平静时期进行估算，它通常会低估压力情况——而恰恰是在那里才需要它。根据一个没有压力的年份计算出的基差，是一个缺少了其本应针对之情形的数字。
计算示例
已对冲，仍亏损 3.4%
- 头寸
- 锁定存款的存款凭证，1000 万美元
- 对冲
- 在标的资产中的反向头寸
- 标的资产的变动
- −12.0%
- 存款凭证的变动
- −15.4%
剩余 = −15.4% − (−12.0%) = −3.4%。对冲吸收了十五个百分点中的十二个；剩余的 3.4 个点就是基差，此处源于凭证的等待期。
一个在报告中被列为已对冲的头寸亏损 34 万美元。
解读: 对冲起了作用——只是不完全，而且这一点事先就已知晓：锁定资产的凭证在集中退出时无法与被锁定的资产同步变动。报告中的那一行本应写成：“除凭证与标的资产之间的基差外已对冲；在观察到的最不利时期，该基差为 X%。”
提取练习
基于真实数据的练习
检查哪些指导问题比较两个相关价格——哪些只考察一个价格。
维度 1：市场 →应用
一份报告中写着“头寸已完全对冲”。请将其改写为可据以决策的表述。
相关案例研究
机构视角解读
- 银行
- 您将哪些头寸列为已对冲，却没有披露基差？
- 保险
- 一份保单承保的是基差，还是仅承保对冲工具的失效？
- 资产管理
- 您风险报告中的基差来自哪个时期？
本课涉及的指标
要点
- 对冲是用基差交换风险——而不是消除风险。
- 基差源于对象、场所和时间，三者相互叠加。
- 在平静时期测得的基差，恰恰低估了需要它的那种情形。