Asset Management: Positionsgröße vor Rendite
Was ein Investment Committee tatsächlich braucht – und warum die bindende Beschränkung fast nie die Ertragserwartung ist.
Diese Lektion ist fachlich nicht geprüft. Sie wurde für diese Plattform verfasst und gegen die angegebenen Belege geschrieben; eine unabhängige fachliche Durchsicht hat nicht stattgefunden.
Lernziele
- Sie können die bindende Beschränkung einer geplanten Position benennen.
- Sie können eine Vorlage für ein Investment Committee auf das reduzieren, was eine Entscheidung trägt.
Vorwissen prüfen
Beantworten Sie diese Fragen für sich, bevor Sie weiterlesen. Wo Sie zögern, liegt der Nutzen dieser Lektion.
- Was begrenzt eine Positionsgröße, wenn die Ertragserwartung hoch ist?
- Wie bewerten Sie eine Position, deren Wert von der Ausstiegsgröße abhängt?
- Welche Zahl bringt ein Investment Committee zu einer Entscheidung?
Kernkonzept
Die bindende Beschränkung ist die Ausstiegsfähigkeit
Bei den meisten DeFi-Positionen ist nicht die erwartete Rendite knapp, sondern die Größe, die ein Markt aufnehmen und später wieder abgeben kann. Wer die Reihenfolge umdreht und erst die Rendite prüft, kommt regelmäßig zu einer Position, die sich rechnerisch lohnt und praktisch nicht auflösen lässt. Die erste Zahl ist deshalb der Anteil am Pool, nicht die APY.
Diversifikation muss auf Abhängigkeiten zielen
Eine Aufteilung auf zehn Protokolle erfüllt jede Konzentrationsregel formal und kann dasselbe Risiko zehnmal enthalten, wenn alle denselben Stablecoin, dasselbe Oracle oder dieselbe Chain nutzen. Die Portfolioaufstellung muss deshalb doppelt geführt werden: nach Position und nach Abhängigkeit. Nur die zweite beantwortet die Frage, was gleichzeitig trifft – und nur sie zeigt, ob die Einhaltung der Regel überhaupt eine Risikoreduktion war.
Bewertung zum Stichtag enthält eine nicht ausgewiesene Größe
Eine Liquiditätsposition ist zum Stichtag nicht der Einstandswert plus vereinnahmte Gebühren: Der Vergleich zum bloßen Halten steht in keiner Ausschüttung und kann negativ sein. Wer diese Größe nicht getrennt ausweist, berichtet eine Rendite, die die Frage „hat sich das gegenüber Halten gelohnt“ nicht beantwortet – und genau das ist die Frage, die ein Committee später stellt.
Ein Committee braucht die Zahl und ihren Kipppunkt
Nützlich ist nicht die längste Analyse, sondern eine Vorlage mit drei Teilen: der Empfehlung mit Positionsgröße, der Annahme, auf der sie ruht, und dem Ereignis, das sie umkehren würde. Der dritte Teil fehlt am häufigsten – und ohne ihn kann ein Committee nur zustimmen oder ablehnen, aber nicht später prüfen, ob die Grundlage noch gilt.
Begriffe
- Positionsgröße
- Der eingesetzte Betrag, begrenzt durch Mandat, Liquidität und Konzentrationsregeln.
- Bindende Beschränkung
- Diejenige Grenze, die vor allen anderen erreicht wird.
- Investment Committee
- Das Gremium, das eine Position nach vorgelegter Analyse beschließt.
Modell
Zulässige Größe aus den drei Grenzen bestimmen
Ist die Position in dieser Größe für das Mandat wesentlich?
Geteilte Abhängigkeiten gegen das bestehende Portfolio prüfen
Erst jetzt: Ertrag, zerlegt in Basis und Emission
Vorlage: Empfehlung, tragende Annahme, Kipppunkt
Formeln
Zulässige Positionsgröße
Größe = min(Mandatsgrenze, Anteilsgrenze × Pool-TVL, Tagesvolumen × zulässige Ausstiegstage)- Anteilsgrenze
- interne Obergrenze für den Anteil an einem einzelnen Pool
- zulässige Ausstiegstage
- Zeitraum, in dem die Position auflösbar sein muss
Grenze: Alle drei Eingangsgrößen beschreiben ruhige Märkte. Im Stress sinken Pool-TVL und Tagesvolumen gerade dann, wenn der Ausstieg gebraucht wird – die Rechnung ist damit eine Obergrenze, keine Zusage.
Rechenbeispiel
Welche Grenze bindet?
- Mandatsgrenze je Position
- 5 Mio. USD
- Interne Anteilsgrenze
- 2 % eines Pools
- Pool-TVL
- 18 Mio. USD
- Tagesvolumen / zulässige Ausstiegstage
- 3,2 Mio. USD / 3 Tage
Mandat: 5,0 Mio. Anteilsgrenze: 0,02 × 18 = 0,36 Mio. Ausstieg: 3,2 × 3 = 9,6 Mio. Minimum: 0,36 Mio. USD.
Die Anteilsgrenze bindet, bei rund 7 % der Mandatsgrenze.
Lesart: Die Rendite ist an dieser Stelle noch nicht betrachtet worden – und muss es auch nicht, solange die Position bei 0,36 Mio. USD für das Mandat unwesentlich bleibt. Das ist ein Ergebnis, kein Zwischenstand.
Interaktives Modell
Das Rechenbeispiel, mit beweglichen Zahlen. Schätzen Sie zuerst, was passiert – und prüfen Sie dann.
Welche Grenze bindet?
Drei Obergrenzen, eine Position – die kleinste gilt, und sie ist selten die Mandatsgrenze.
Erst schätzen, dann prüfen
Schätzen Sie zuerst: Ab welchem Pool-TVL bindet nicht mehr die Anteilsgrenze, sondern die Mandatsgrenze von 5 Mio. USD? Und was passiert mit der zulässigen Größe, wenn das Tagesvolumen auf 100.000 USD fällt?
Voreingestellt sind die Zahlen des Rechenbeispiels – verändern Sie eine Größe nach der anderen.
Zulässige Positionsgröße: 360.000 $. Bindende Grenze: Anteilsgrenze.
- Mandatsgrenze5.000.000 $
- Anteilsgrenze × Pool-TVL – bindet360.000 $
- Tagesvolumen × Ausstiegstage9.600.000 $
Was das Modell nicht zeigt: Die drei Grenzen sind hier gleichrangig und statisch. Ein Mandat kennt meist weitere – Emittenten-, Länder-, Liquiditätsklassen – und alle drei Eingangsgrößen ändern sich täglich; das Ergebnis gilt für den Zeitpunkt der Eingabe.
Abruf
Übung an realen Daten
Wählen Sie einen Pool, lesen Sie seinen TVL ab und rechnen Sie die drei Grenzen aus dem Rechenbeispiel durch. Halten Sie fest, welche bindet.
Zulässige Größe an einem realen Pool rechnen →Bearbeiten Sie die zweite Frage der Fallstudie – welche Darstellung würde die Struktur einem Investment Committee sichtbar machen?
Fallstudie: Abhängigkeitskette →Anwendung
Schreiben Sie die drei Sätze, mit denen Sie eine DeFi-Position einem Investment Committee vorlegen.
Passende Fallstudien
Institutionelle Lesart
- Asset Management
- Welche der drei Grenzen bindet bei den Positionen im Bestand – und wer prüft das nach?
- Bank
- Ist der nicht ausgewiesene Bewertungsbestandteil im Stichtagsbericht abgebildet?
- Beratung
- Kennt der Mandant die Größe, ab der ein Ausstieg den Preis selbst bewegt?
Kennzahlen in dieser Lektion
Zum Mitnehmen
- Die bindende Beschränkung ist fast nie die Ertragserwartung, sondern die Ausstiegsfähigkeit.
- Diversifikation über Protokolle zählt erst, wenn sie auch über Abhängigkeiten geht.
- Eine Vorlage ohne Umkehrpunkt lässt sich beschließen, aber später nicht überprüfen.
Belege
- EVD-2026-0008
DeFiLlama — DeFiLlama yields endpoint (/pools)